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 凱倫股份 (300715): 凱倫股份:高分子防水材料新秀,差異化競爭突圍

發布日期:2019年9月23日

凱倫股份:防水行業實力新秀,主打高分子防水材料。公司成立于2011年,2017年10月創業板上市,是國內建筑防水行業首家創業板上市公司。公司通過精準的市場定位和差異化的產品迅速開拓市場,并確立自身在高分子卷材和白色聚氨酯防水涂料細分市場領域的領先地位。自成立以來規模快速增長,2012~2018年營收復合增速達到74%。

    防水行業規模超千億,需求穩定增長,高分子材料占比提升空間大:防水材料主要用于工業、民用建筑和公共設施與基礎設施建設工程,需求增長平穩,2017年防水材料規模以上企業收入約1059億元,按照產值約占整個行業的一半來推算,防水行業規模大約在2000億元,產業政策提升防水標準成為趨勢,質保期延長將帶來需求空間擴大。國內防水市場主流產品為改性瀝青卷材,參考海外市場發展經驗,高分子產品占比普遍在30%以上,目前國內市場仍只有不到15%,隨著防水標準提高,高分子防水卷材有望成為發展方向,產品需求占比有較大提升空間。

    依托產品技術優勢,差異化競爭助力快速成長。1)產品:高分子防水材料作為核心產品,技術國內領先。公司與蘇州防水研究院合作組建技術研發中心,率先在國內突破了高分子自粘膠膜生產及其應用技術難題,成功開發出MBP高分子自粘膠膜防水卷材、MPU白色聚氨酯防水涂料等創新性產品并實現了量產,在該細分市場領域取得了產品生產技術和施工應用體系的組合優勢。2)銷售:工程集采渠道放量增長,經銷渠道加快滲透布局。公司借助上市平臺優勢,聚焦地產大客戶特別是百強地產,相繼與多家頭部房企簽訂戰略合作,工程集采銷售快速放量;同時經銷渠道加快區域擴張力度,擴充經銷商數量和渠道下沉進一步完善銷售網絡布局。3)產能:完善生產布局、加大產能投放:公司新建黃岡、南充生產基地,同時擴充蘇州高分子產線,預計新增瀝青防水卷材4000萬平/年、高分子防水卷材1300萬平/年,隨著產線陸續投產,產能布局得到進一步優化,為規模擴張提供產能保障,市場份額和競爭力將進一步提高。

    投資建議:公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料產品上積累并形成了行業領先的技術優勢和品牌影響力,通過精準的市場定位和差異化的產品迅速打開了市場。隨著新生產基地建成,公司將在全國逐漸形成四大基地布局,通過渠道擴張,特別是地產集采業務快速放量,不斷拓展市場份額,規模和業績有望實現快速成長。我們預計公司2019-2021年凈利潤為1.18/2.41/3.92億元,按當前股本對應EPS分別為0.9/1.83/2.97元,對應PE分別為23/11/7倍;按照配股完成后的股本攤薄(按照10配3股的比例、募資金額5億元測算)計算EPS分別為0.69/1.41/2.29元,按照除權后價格對應的PE分別為27/13/8倍。考慮到公司差異化競爭優勢和較高的成長性,首次覆蓋給予“買入”評級。

    風險提示:市場需求波動風險、應收賬款增加的風險、原材料價格波動風險、市場競爭風險。

機構:國盛證券有限責任公司



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