• 必康股份 (002411): 必康股份深度報告:潛龍在淵,被忽視的電解質龍頭!
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 必康股份 (002411): 必康股份深度報告:潛龍在淵,被忽視的電解質龍頭!

發布日期:2016年4月6日

投資要點:

    與市場不同的觀點:市場忽視了原九九久的六氟磷酸鋰業務給公司帶來的巨大業績增量,估值明顯偏低。我們認為,公司是六氟磷酸鋰市場龍頭之一,由于新能源汽車市場高速增長,以及產能投放周期較長,供不應求局面將延續至2017年,市場價格將保持在高位。對比可比電解質公司估值,公司明顯被低估。

    2016-2017年,六氟磷酸鋰業務將提供高業績彈性。(1)當前時點,公司2000噸六氟磷酸鋰已滿負荷生產,市場價格維持在35萬以上的高位,考慮全球供給缺口,價格保持在35萬均價將是大概率,中性估計凈利潤貢獻在2.5-3.0億元之間;(2)2015年9月前,市場價格仍在10萬以下低位運行,公司上半年六氟磷酸鋰業務出現虧損,2016年的貢獻是純粹增量;(3)2016年底公司新增3000噸產能將投入試生產,業績增量進一步加大。

    全面布局醫藥大健康,兌現業績承諾值得期待。2015年借殼九九久以來,公司經歷了一系列外延擴張,形成了醫藥制造、醫藥研發、醫院養護、醫藥電商等全產業鏈戰略布局。根據2015年業績快報,公司實現歸母凈利潤5.70億元,兌現5.65億元的業績承諾。后續外延布局將釋放潛力,2016-2017年醫藥大健康業績釋放值得期待。

    控股股東持續七次增持堅定信心。公司實際控制人李宗松先生3月上旬短時間內持續七次增持,均價14元左右,累計金額約2.9億元,表明借殼后對公司的充分信心。

    盈利預測與估值:醫藥和六氟磷酸鋰是2016-2017年公司的主要利潤來源。醫藥業務,假設陜西必康完成其2015-2017年業績不低于5.65億元、6.30億元及7.20億元的承諾,參考可比公司,2016年給予醫藥業務29.5倍PE,市值空間為186億元;六氟磷酸鋰業務,中性判斷將實現2.5-3.0億凈利潤,參考可比公司,2016年給予六氟磷酸鋰業務43.3倍PE,市值空間為108-130億元。公司合計市值空間為294-316億元,首次覆蓋,給予強烈推薦評級。

    催化劑:六氟磷酸鋰持續漲價;公司大健康外延戰略布局

    風險提示:新能源汽車市場增長不及預期;陜西必康業績承諾不兌現

機構:廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司



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