• 必康股份 (002411): 必康股份深度报告:潜龙在渊,被忽视的电解质龙头!
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 必康股份 (002411): 必康股份深度报告:潜龙在渊,被忽视的电解质龙头!

发布日期:2016年4月6日

投资要点:

    与市场不同的观点:市场忽视了原九九久的六氟磷酸锂业务给公司带来的巨大业绩增量,估值明显偏低。我们认为,公司是六氟磷酸锂市场龙头之一,由于新能源汽车市场高速增长,以?#23433;?#33021;投放周期较长,供不应求局面将延续至2017年,市场价格将保持在高位。对比可比电解质公司估值,公?#20037;?#26174;被低估。

    2016-2017年,六氟磷酸锂业务将提供高业绩弹性。(1)当前时点,公司2000吨六氟磷酸锂已满负荷生产,市场价格维持在35万以上的高位,考虑全球供给缺口,价格保持在35万均价将是大概率,?#34892;?#20272;计净利润贡献在2.5-3.0亿元之间;(2)2015年9月前,市场价格仍在10万以下低位运行,公司上?#32957;?#20845;氟磷酸锂业务出现亏损,2016年的贡?#36164;譴看?#22686;量;(3)2016年底公司?#30053;?000吨产能将?#24230;?#35797;生产,业绩增量进一步加大。

    全面布局医药大健康,兑现业绩?#20449;?#20540;得期待。2015年借壳九九久以来,公司经历了一系列外延扩张,形成了医药制造、医药研发、医院养护、医药电商等全产业链战略布局。根据2015年业绩快报,公司实现归母净利润5.70亿元,兑现5.65亿元的业绩?#20449;怠?#21518;续外延布局将?#22836;?#28508;力,2016-2017年医药大健康业绩?#22836;?#20540;得期待。

    控股股东?#20013;?#19971;次增持坚定信心。公司实际控制人李宗?#19978;?#29983;3月上旬短时间内?#20013;?#19971;次增持,均价14元左右,累计金额约2.9亿元,表明借壳后对公司的充分信心。

    盈利预测与估值:医药和六氟磷酸锂是2016-2017年公司的主要利润来源。医药业务,假设陕西必康完成其2015-2017年业绩不低于5.65亿元、6.30亿元及7.20亿元的?#20449;?参考可比公司,2016年给予医药业务29.5倍PE,市值空间为186亿元;六氟磷酸锂业务,?#34892;?#21028;断将实现2.5-3.0亿净利润,参考可比公司,2016年给予六氟磷酸锂业务43.3倍PE,市值空间为108-130亿元。公司合计市值空间为294-316亿元,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

    催化剂:六氟磷酸锂?#20013;?#28072;价;公司大健康外延战略布局

    风险提示:新能源汽车市场增长不及预期;陕西必康业绩?#20449;?#19981;兑现

机构:广州广证恒生证券投?#39318;?#35810;有限公司



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